策略動(dòng)態(tài)/Strategy dynamics
在權(quán)益市場(chǎng)震蕩形勢(shì)下，黃金的漲勢(shì)再次吸引了投資者目光。從3月底開始，國(guó)際金價(jià)開啟了新一波漲勢(shì)。6月8日再度上探1900美元大關(guān)，自3月低點(diǎn)1676美元附近上漲超過(guò)13%。
這一輪黃金上漲的主要?jiǎng)恿χ皇峭涱A(yù)期。隨著通脹擔(dān)憂攀升，黃金因?qū)_通脹的屬性而崛起。另外，近期亞洲疫情反復(fù)和中東局勢(shì)不確定性加劇也推升了金價(jià)。
歷史證明，低利率環(huán)境下黃金價(jià)格堅(jiān)挺，跑贏大部分資產(chǎn)，也因此作為戰(zhàn)略性資產(chǎn)受到投資者青睞。而可以預(yù)見的是，低利率環(huán)境在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)持續(xù)，因?yàn)橐咔槠陂g擴(kuò)表的各國(guó)央行忌憚上調(diào)利率引發(fā)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
5月下旬美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)蘇邊際增速放緩，通脹回升。4月CPI同比回升至4.2%，環(huán)比0.8%；核心CPI同比3%，環(huán)比0.9%。4月PPI同比和環(huán)比也顯著上升。通脹遠(yuǎn)超市場(chǎng)和官方預(yù)測(cè)。同時(shí)，市場(chǎng)的通脹預(yù)期也在升溫，5月密歇根大學(xué)短期通脹預(yù)期跳升至4.6%，長(zhǎng)期通脹預(yù)期回升至3.1%。
通脹和通脹預(yù)期走高，美債收益率是否隨之上行？事實(shí)上，雖然加息預(yù)期升溫，但美債收益率一度走高后很快回落。美國(guó)十年期國(guó)債收益率在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后推高到1.68%，之后又降到1.6%附近。
美聯(lián)儲(chǔ)官員在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后的講話偏鴿派，稱將繼續(xù)觀察通脹的持續(xù)性，暫不收緊貨幣政策。原因顯而易見，經(jīng)濟(jì)還不景氣。美國(guó)4月制造業(yè)、非農(nóng)就業(yè)與零售銷售數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期。強(qiáng)通脹與弱制造業(yè)、就業(yè)和支出同時(shí)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)處于滯脹期。
那么目前來(lái)看，美債名義收益率維持穩(wěn)定，通脹預(yù)期上升，二者相減就是美債實(shí)際收益率走低，而實(shí)際利率對(duì)黃金影響更大。10年期實(shí)際利率已經(jīng)跌至-0.83%，5月初則還在-0.79%的水平。隨著實(shí)際利率走低，金價(jià)不斷攀升。
實(shí)際收益率和金價(jià)的負(fù)相關(guān)性已經(jīng)被歷史驗(yàn)證。在美債實(shí)際收益率處于較高水平時(shí)，黃金價(jià)格往往處于相對(duì)低位；而當(dāng)美債實(shí)際收益率較低，尤其是長(zhǎng)期處于負(fù)向區(qū)間時(shí)，黃金價(jià)格則大概率處于高位。當(dāng)實(shí)際收益率呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降時(shí)，黃金價(jià)格反向趨勢(shì)性上升；反之亦然。
金價(jià)隨著實(shí)際利率舞動(dòng)的邏輯是什么？黃金作為一種貴金屬，既具有貨幣屬性，也有商品屬性。實(shí)際利率和黃金之間的緊密聯(lián)系，因?yàn)辄S金是實(shí)物資產(chǎn)，具有抗通脹的屬性。黃金等價(jià)于零息資產(chǎn)，當(dāng)實(shí)際利率較高時(shí)，投資黃金的機(jī)會(huì)成本較高，因此投資者往往傾向于選擇其他生息資產(chǎn)，此時(shí)，黃金的價(jià)格往往走低；反之，當(dāng)實(shí)際利率較低，尤其是處于負(fù)向區(qū)間時(shí)，黃金的投資價(jià)值凸顯，價(jià)格上漲。
上世紀(jì)70年代到新世紀(jì)初，研究黃金走勢(shì)只需要盯美元，即只要美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金必然走弱，反之亦然。當(dāng)時(shí)實(shí)際利率對(duì)黃金的影響較弱，主要通過(guò)影響美元指數(shù)間接影響黃金價(jià)格。因?yàn)楫?dāng)時(shí)實(shí)際利率處于高位，投資者可以通過(guò)投資債券等生息資產(chǎn)獲取豐厚回報(bào)，購(gòu)買黃金進(jìn)行投資的需求較弱。
近年來(lái)，黃金和美元指數(shù)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)同向走勢(shì)，和實(shí)際利率的關(guān)聯(lián)則更緊密。
2019年那波黃金牛市就是得益于實(shí)際利率的大跌，讓非生息資產(chǎn)黃金展現(xiàn)價(jià)值。實(shí)際利率在2018年11月到達(dá)1.15%高點(diǎn)，之后一直下降。在經(jīng)濟(jì)衰退背景下，2019年下半年美聯(lián)儲(chǔ)三次降息帶動(dòng)全球央行降息潮，美債實(shí)際利率大幅下降，由正轉(zhuǎn)負(fù)。
黃金價(jià)格則隨之不斷推向高位。2019年5月至8月間，金價(jià)連續(xù)攻破1300美元、1400美元和1500美元，刷新逾六年新高。9月以后，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩和，金價(jià)盤整下行，但仍維持高位。全年現(xiàn)貨黃金累計(jì)上漲了近228美元，漲幅接近18%。
2020年新冠疫情肆虐，美債實(shí)際利率再度大滑坡，金價(jià)則不斷向上。2020年黃金價(jià)格從1517美元漲至1896美元，漲幅近25%。
去年底至今年初，在疫情控制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，美債收益率飆升，重挫權(quán)益市場(chǎng)。隨著實(shí)際利率走高，金價(jià)開啟跌勢(shì)。但3月后，疫情在亞洲地區(qū)反彈，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，美債收益率維持穩(wěn)定，實(shí)際利率下行，金價(jià)又開啟漲勢(shì)。
可以預(yù)見的是，低利率環(huán)境在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)持續(xù)，黃金價(jià)格也有較強(qiáng)支撐。原因在于疫情期間各國(guó)央行采取超常規(guī)政策，都在擴(kuò)表和放水，龐大的資產(chǎn)負(fù)債表面前，央行上調(diào)利率會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利強(qiáng)調(diào)，在上調(diào)利率之前需要縮減資產(chǎn)負(fù)債表。事實(shí)上，在實(shí)際利率低位震蕩的時(shí)期，黃金總是能跑贏大部分資產(chǎn)。先看固收市場(chǎng)，2020年債市震蕩下行，債券型基金的平均年內(nèi)收益率僅為3.25%，較2019年同期下滑了近3個(gè)百分點(diǎn)。黃金在這兩年的漲幅遠(yuǎn)超固收投資。
再來(lái)看權(quán)益市場(chǎng)，2020年全球股市進(jìn)入大牛市，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)以16.26%的年內(nèi)漲幅結(jié)束整年，上證指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)13.87%，滬深300指數(shù)漲幅達(dá)26%，中證500漲幅20%，但在權(quán)益資產(chǎn)的良好表現(xiàn)面前黃金表現(xiàn)也不遑多讓，年內(nèi)漲幅25%。
目前低利率環(huán)境下黃金大概率保持堅(jiān)挺，在各類別資產(chǎn)中獨(dú)樹一幟。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果出現(xiàn)通脹變化，利率上升超過(guò)閾值，黃金仍有后來(lái)居上的潛力。利率上行導(dǎo)致持有股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本上升，權(quán)益資產(chǎn)被拋售，而黃金作為投資組合中的重要回報(bào)來(lái)源，將再次引起投資者的關(guān)注。自1991年以來(lái)，黃金一般在進(jìn)入通脹期的第二或第三年會(huì)趕上甚至超過(guò)所有其他投資門類和商品。（文/ 明璇）
在權(quán)益市場(chǎng)震蕩形勢(shì)下，黃金的漲勢(shì)再次吸引了投資者目光。從3月底開始，國(guó)際金價(jià)開啟了新一波漲勢(shì)。6月8日再度上探1900美元大關(guān)，自3月低點(diǎn)1676美元附近上漲超過(guò)13%。這一輪黃金上漲的主要?jiǎng)恿χ皇峭涱A(yù)期。隨著通脹擔(dān)憂攀升，黃金因?qū)_通脹的屬性而崛起。另外，近期亞洲疫情反復(fù)和中東局勢(shì)不確定性加劇也推升了金價(jià)。
歷史證明，低利率環(huán)境下黃金價(jià)格堅(jiān)挺，跑贏大部分資產(chǎn)，也因此作為戰(zhàn)略性資產(chǎn)受到投資者青睞。而可以預(yù)見的是，低利率環(huán)境在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)持續(xù)，因?yàn)橐咔槠陂g擴(kuò)表的各國(guó)央行忌憚上調(diào)利率引發(fā)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
5月下旬美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)蘇邊際增速放緩，通脹回升。4月CPI同比回升至4.2%，環(huán)比0.8%；核心CPI同比3%，環(huán)比0.9%。4月PPI同比和環(huán)比也顯著上升。通脹遠(yuǎn)超市場(chǎng)和官方預(yù)測(cè)。同時(shí)，市場(chǎng)的通脹預(yù)期也在升溫，5月密歇根大學(xué)短期通脹預(yù)期跳升至4.6%，長(zhǎng)期通脹預(yù)期回升至3.1%。
通脹和通脹預(yù)期走高，美債收益率是否隨之上行？事實(shí)上，雖然加息預(yù)期升溫，但美債收益率一度走高后很快回落。美國(guó)十年期國(guó)債收益率在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后推高到1.68%，之后又降到1.6%附近。
美聯(lián)儲(chǔ)官員在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后的講話偏鴿派，稱將繼續(xù)觀察通脹的持續(xù)性，暫不收緊貨幣政策。原因顯而易見，經(jīng)濟(jì)還不景氣。美國(guó)4月制造業(yè)、非農(nóng)就業(yè)與零售銷售數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期。強(qiáng)通脹與弱制造業(yè)、就業(yè)和支出同時(shí)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)處于滯脹期。
那么目前來(lái)看，美債名義收益率維持穩(wěn)定，通脹預(yù)期上升，二者相減就是美債實(shí)際收益率走低，而實(shí)際利率對(duì)黃金影響更大。10年期實(shí)際利率已經(jīng)跌至-0.83%，5月初則還在-0.79%的水平。隨著實(shí)際利率走低，金價(jià)不斷攀升。
實(shí)際收益率和金價(jià)的負(fù)相關(guān)性已經(jīng)被歷史驗(yàn)證。在美債實(shí)際收益率處于較高水平時(shí)，黃金價(jià)格往往處于相對(duì)低位；而當(dāng)美債實(shí)際收益率較低，尤其是長(zhǎng)期處于負(fù)向區(qū)間時(shí)，黃金價(jià)格則大概率處于高位。當(dāng)實(shí)際收益率呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降時(shí)，黃金價(jià)格反向趨勢(shì)性上升；反之亦然。
金價(jià)隨著實(shí)際利率舞動(dòng)的邏輯是什么？黃金作為一種貴金屬，既具有貨幣屬性，也有商品屬性。實(shí)際利率和黃金之間的緊密聯(lián)系，因?yàn)辄S金是實(shí)物資產(chǎn)，具有抗通脹的屬性。黃金等價(jià)于零息資產(chǎn)，當(dāng)實(shí)際利率較高時(shí)，投資黃金的機(jī)會(huì)成本較高，因此投資者往往傾向于選擇其他生息資產(chǎn)，此時(shí)，黃金的價(jià)格往往走低；反之，當(dāng)實(shí)際利率較低，尤其是處于負(fù)向區(qū)間時(shí)，黃金的投資價(jià)值凸顯，價(jià)格上漲。
上世紀(jì)70年代到新世紀(jì)初，研究黃金走勢(shì)只需要盯美元，即只要美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金必然走弱，反之亦然。當(dāng)時(shí)實(shí)際利率對(duì)黃金的影響較弱，主要通過(guò)影響美元指數(shù)間接影響黃金價(jià)格。因?yàn)楫?dāng)時(shí)實(shí)際利率處于高位，投資者可以通過(guò)投資債券等生息資產(chǎn)獲取豐厚回報(bào)，購(gòu)買黃金進(jìn)行投資的需求較弱。
近年來(lái)，黃金和美元指數(shù)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)同向走勢(shì)，和實(shí)際利率的關(guān)聯(lián)則更緊密。
2019年那波黃金牛市就是得益于實(shí)際利率的大跌，讓非生息資產(chǎn)黃金展現(xiàn)價(jià)值。實(shí)際利率在2018年11月到達(dá)1.15%高點(diǎn)，之后一直下降。在經(jīng)濟(jì)衰退背景下，2019年下半年美聯(lián)儲(chǔ)三次降息帶動(dòng)全球央行降息潮，美債實(shí)際利率大幅下降，由正轉(zhuǎn)負(fù)。
黃金價(jià)格則隨之不斷推向高位。2019年5月至8月間，金價(jià)連續(xù)攻破1300美元、1400美元和1500美元，刷新逾六年新高。9月以后，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩和，金價(jià)盤整下行，但仍維持高位。全年現(xiàn)貨黃金累計(jì)上漲了近228美元，漲幅接近18%。
2020年新冠疫情肆虐，美債實(shí)際利率再度大滑坡，金價(jià)則不斷向上。2020年黃金價(jià)格從1517美元漲至1896美元，漲幅近25%。
去年底至今年初，在疫情控制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，美債收益率飆升，重挫權(quán)益市場(chǎng)。隨著實(shí)際利率走高，金價(jià)開啟跌勢(shì)。但3月后，疫情在亞洲地區(qū)反彈，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，美債收益率維持穩(wěn)定，實(shí)際利率下行，金價(jià)又開啟漲勢(shì)。
可以預(yù)見的是，低利率環(huán)境在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)持續(xù)，黃金價(jià)格也有較強(qiáng)支撐。原因在于疫情期間各國(guó)央行采取超常規(guī)政策，都在擴(kuò)表和放水，龐大的資產(chǎn)負(fù)債表面前，央行上調(diào)利率會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利強(qiáng)調(diào)，在上調(diào)利率之前需要縮減資產(chǎn)負(fù)債表。事實(shí)上，在實(shí)際利率低位震蕩的時(shí)期，黃金總是能跑贏大部分資產(chǎn)。先看固收市場(chǎng)，2020年債市震蕩下行，債券型基金的平均年內(nèi)收益率僅為3.25%，較2019年同期下滑了近3個(gè)百分點(diǎn)。黃金在這兩年的漲幅遠(yuǎn)超固收投資。
再來(lái)看權(quán)益市場(chǎng)，2020年全球股市進(jìn)入大牛市，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)以16.26%的年內(nèi)漲幅結(jié)束整年，上證指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)13.87%，滬深300指數(shù)漲幅達(dá)26%，中證500漲幅20%，但在權(quán)益資產(chǎn)的良好表現(xiàn)面前黃金表現(xiàn)也不遑多讓，年內(nèi)漲幅25%。
目前低利率環(huán)境下黃金大概率保持堅(jiān)挺，在各類別資產(chǎn)中獨(dú)樹一幟。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果出現(xiàn)通脹變化，利率上升超過(guò)閾值，黃金仍有后來(lái)居上的潛力。利率上行導(dǎo)致持有股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本上升，權(quán)益資產(chǎn)被拋售，而黃金作為投資組合中的重要回報(bào)來(lái)源，將再次引起投資者的關(guān)注。自1991年以來(lái)，黃金一般在進(jìn)入通脹期的第二或第三年會(huì)趕上甚至超過(guò)所有其他投資門類和商品。（文/ 明璇）
